认股证及牛熊证教学文章 新换股比率可增条款选择 惟拣轮首要考虑仍看杠杆

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新换股比率可增条款选择 惟拣轮首要考虑仍看杠杆

自今年3月1日起,港交所批淮发行商新发行换股比率5、50及500兑1的认股证或牛熊证,比起以往只有1、10及100兑1的产品时,投资者将会有更多产品选择,但同时在选择产品时亦要留意多一项因素。投资者有时候会发现一些行使价及到期日相近的认股证,它们的价格差距可能以倍数计算,这可能是因为换股比率不同而令产品价格有倍数的差别。

首先,什麽是换股比率?换股比率是代表几多少份单位的认股证相等於1个单位相关资产的权利。产品到期时亦会利用换股比率去计算现金结算之金额予产品持有人,以换股比率100兑1的个股认股证为例,在产品到期时,100份的认股证就可以换取相对於1股正股相应的内在值。

有更多条款较合适的产品选择

那麽,这次新发行的变动会令市场有什麽变化?增设新的换股比率之後,发行商在发行产品时就更有弹性,令市场上有更多条款较合适的产品选择。以港交所认购证为例,图中是现时市场上行使价於320元附近的认购证选择,从前只有10及100 兑1产品时,投资者会发现10兑1证的面值太高,动辄1元或以上,而这个价格范围的最窄买卖差价是0.01元,买卖差价的成本较高;另一方面,100兑1的产品一般杠杆较低,因为根据上市规定,发行商在新发行产品时产品面值需於0.25元或以上,所以在设计产品时唯有把年期加长以达到这规定,但这样长年期的产品杠杆便不够吸引。现在有了50兑1产品时,这类产品的面值普遍於0.25元以下,最窄买卖差价是0.001元,买卖差价的成本较低,而杠杆亦跟现有的10兑1证相若甚至更高。

窝轮面值

最窄买卖差价

低於0.25元

0.001元

0.25元至0.5元

0.005元

高於0.5元

0.01元

如图中所示,投资者如看好港交所可留意这个条款杠杆最高的港交购29095,面值较低而且其买卖差价亦较窄。由此可见,多了不同的换股比率的产品,令发行商发行产品时更具弹性,市场上亦多了更合适市况的产品供投资者选择。

拣轮时仍要以条款将范围收窄并以杠杆排序 找出最突出产品

当然,市场上多了产品选择,投资者拣产品时毋需感到眼花撩乱,因为投资者仍应先以行使价及到期日等条款将搜索范围收窄,然後再以实际杠杆排序选择。由於实际杠杆的算式是

实际杠杆 = 对冲值x 相关资产价格 / (窝轮面值 x 换股比率)

换股比率不同虽然会改变认股证面值,但计算杠杆时已同时考虑认股证价格以及换股比率,因此杠杆是不会因为换股比率不同而有变化,所以投资者在选择认股证时仍然应该以合符自己风险承受水平(即行使价、到期日的范围)以及杠杆为首要考虑条件,从而找出最突出的产品选择。

资料来源:高盛认股证牛熊证网站,截至2019年3月22日

注: 以上数据资料来自高盛认股证牛熊证网站 http://www.gswarrants.com.hk/



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